【刺心股】漂亮股上海銀行市值及信用追問

金融界網站訊 在剛剛過去的一年的最後幾個交易日裡,作為入選“漂亮50”的上海銀行(行情601229,診股),在經歷瞭此前因巨額限售股解禁帶來的股價暴跌的遭遇後,又遭到瞭來自上市公司的拋賣。從其歷史股價走勢可以看到,僅在短短的一年裡,上海銀行股價即從巔峰時期的23.44元/股下降至14.04元/股,一度逼近除權後的發行價13.4元/股,隨後,也呈現下行趨勢。

著名經濟學傢宋清輝日前稱,上海銀行彼時的股價暴跌,“肯定有該股自身的原因”,還有其發行價高的因素,也說明投資者並不看好該股後市表現,但他同時提到,上海銀行後市如果能夠把握好轉型發展步伐,後市依然可期;但有財經評論員卻向金融界提到,像上海銀行彼時股價暴跌甚至出現破凈的情況,在整個行業中比較常見,這與基本面的關系不是太大,與市場心理預期和盈利增速有關,並稱投資者在其發行價附近進行的中長期投資,“應該問題不大”,銀行股後市會有一個高位震蕩期,對於發行價的問題,這位評論員卻表示,價格“不便宜”,但也“不過高”,當前股價差不多已完成估值修復;東莞證券分析師潘紹昌同時也提到,這其中除瞭有不良率上升的因素,還有其凈利潤並未出現明顯上漲的因素,未來銀行股的走勢,或還受到行業相關政策和市場利率的影響,此外,還要看到一些行業的大趨勢,其預測未來銀行股的估值或較低,其建議投資者從股息分紅方面考慮,關註一些債務率、不良率偏低的銀行股。

此外,還需要提醒投資者註意的是,在上海銀行之前發佈的公開信息中,其提到在上市後的3年內,如果連續20個交易日的收盤價均低於其最近一期經審計的每股凈資產,上海銀行相關主體將會啟動穩定股價措施,然而,在其2017年11月16日即破凈以來,已經過去瞭遠超過20個交易日,其股價依舊下行,除瞭其近期發行瞭近200億元優先股外,並未見任何董監高的增持信息。

逢天量解禁低位被拋賣

2017年12月26日至27日,大眾交通(行情600611,診股)累計出售上海銀行股票134.63萬股,從其歷史股價走勢可以看到,上海銀行已經處在歷史低點。歲末年關,上市公司通過這種方式,來增厚業績。大眾交通稱,這幾個交易日裡,通過減持包括上海銀行在內的個股,其可獲益近億元。

大眾交通低價拋賣上海銀行股票,使得本就因前期巨量解禁而被砸至冰點的股價,更是沒有起升的動力。

公開資料顯示,上海銀行是上海本地一傢從事公司金融、零售金融和資金業務的城商行,2016年11月16日在上交所上市,彼時以17.77元/股的發行價,發行6億股,實際募資超百億,創下瞭當年全部A股IPO的最大規模募資記錄,也因此被稱為是當年的最貴銀行。

2017年11月11日,上海銀行對外發佈IPO限售股上市流通公告,稱當時在完成IPO後,其總股本中有超過54億股限售股,其中的近30億股限售股,鎖定期為一年,將在2017年 11 月 16 日鎖定期屆滿並上市流通,這部分限售股涉及超過3萬名股東。如果按照2017年11月16日上海銀行15.41元/股的收盤價來算,這部分限售股合計約460億元。

在這些解禁股中,占比最大的是其他首發限售股,其占上海銀行總股本的比例超過30%,遠遠高於其他解禁股東的持股量。上海銀行稱,這部分股東並非其主要股東、董事、監事、高級管理人員。

據報道,成立於1996年1月底的上海銀行,其個人股東早在彼時就已產生,經過多年的分紅配股,絕大多數人已經獲利豐厚。“隻要公司能夠上市,他們就是凈賺,現在限售一放開,基本都會選擇變現。”

近25億股解禁股在2017年11月16日放開即砸出瞭跌停板,當天,股價以15.41元/股的價格收盤,已經跌破瞭15.91元/股的每股凈資產,次日早盤,更是以歷史最低價開盤,在隨後的交易日裡,股價從整體來看,依舊還處於下行趨勢。從上述解禁日至2017年的最後一個交易日,上海銀行股價已經累計下跌近20%,在這個期間,跑輸大盤2.54個百分點,跑輸整個行業1.72個百分點。

2016年,已經是上海銀行向資本市場發出的二次進攻,彼時,與其一同登錄資本市場的城商行,還有:杭州銀行(行情600926,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、無錫銀行(行情600908,診股)、江陰銀行(行情002807,診股)、貴陽銀行(行情601997,診股)、江蘇銀行(行情600919,診股)。

然而,值得註意的是,截至2018年1月1日,也即這些上市城商行停留在2017年最後一個交易日的A股總市值排行中,上海銀行歷經巨量解禁後,仍位居老大。

何以僅一年市值縮超700億?

當2017年11月16日,上海銀行股價來到歷史最低點時,其已經在上市一周年的日子裡,從巔峰時23.44元/股的位置,跌去超700億元。

股價的大幅下挫,與當時的上述巨量解禁股上市自然不無關系,有瞭解行業相關情況的觀察者認為,除此,還有其他的一些原因。

有分析師向金融界表示,上海銀行股價跌破每股凈資產,這在行業內比較常見,這其中有不良貸款率方面的因素,還有因當前利率並不高導致的其凈利潤並未出現明顯上升的原因。

截至2017年第三季度,上海銀行稱集團的不良貸款達到72.32 億元,較2016年末增加瞭 7.34 億元。

依據2014年的申萬二級行業劃分標準來看,截至2017年第三季度,在整個銀行業25傢上市公司中,銀行業整體的凈利潤同比增幅均值為6.85%,上海銀行的這一指標值隻有6.84%,低於行業整體均值。在當期上市的12傢城商行、農商行中,凈利潤增幅還低於上海銀行的,還有江陰銀行和北京銀行(行情601169,診股)。營收同比增幅也遠遠小於行業整體均值。

電動床但是同樣可以看到,上海銀行在2017年三季度的銷售凈台灣電動床工廠利率則遠高於行業均值,位居全行業第一。

據悉,上海銀行此前的貸款去向以房地產行業為主。2013-2015年,房地產行業貸款在其公司貸款和墊款行業的占比分別為19.05%、23.29%和21.66%。2016年,上海銀行開始改變這種貸款投向格局,將信貸資源更多向零售業務傾斜,嚴控產能過剩行業授信和房地產授信,稱其“整體信貸結構向更低資本消耗、支持產業轉型升級方向轉變,增強實體經濟服務支持“,當年,集團投向房地產行業的貸款額占總貸款的比例為9.67%,而2015年同期的占比,則達到瞭13.91%。

上海銀行的貸款投向地區,主要以上海地區為主。此前有觀點認為,“隻要房價下跌,這些房貸都可能成為不良資產“。數據顯示,上海地區2017年12月份的二手房參考均價為6萬元/平方米,環比下跌0.07%,同比上漲9.32%。

分析師進一步提到,當前房地產行業還處在宏觀調控的過程中,地產景氣度在下滑台灣電動床工廠,此外,隨著市場利率的上升,企業出現不良貸款的情況可能增多,還有債務率偏高的問題。

但有財經評論員卻稱,銀行業是長期破凈行業,這與基本面的關系不是太大,與市場心理預期和盈利增速有關,並直言“A股銀行股普遍很難獲得太好估值,或更屬於調控市場指數工具“,“銀行股,尤其地方銀行股跟隨市場指數為主,隨市場波動為主,而大銀行更容易成為指數調控工具,影響更大,地方銀行往往起到推高銀行股估值的作用”,“上海銀行等地方銀行股市場預期一般,盈利能力以及盈利增速等多空分歧嚴重”。

日前,新金融專傢、著名律師郭勤貴也向金融界提到,銀行業屬於傳統行業,成長性差,缺乏成長想象空間,隨著嚴監管時代的到來,很多通道、同業、表外、非標資產業務受到擠壓,壓力很大,此外,由於實體經濟增長的下滑,銀行壞賬率持續上升,再就是來自新金融的沖擊,對傳統銀行業影響較大。

此外,有經濟學傢也表示,上海銀行股價此前的暴跌,“肯定有該股自身的原因”,但對於具體是什麼原因,其並未提及,並提到,股價大幅下跌,還有其發行價高的因素,表明投資者並不看好其後市表現。

而從上海銀行的最新一期的資產負債表可以看到,其截至2017年第三季度的同業及其他金融機構存放款項達到2947億元,甚至超過如下當期集團的2945億元,在目前共12傢城商行、農商行中位居第二,在同一年上市的8傢銀行中,位居第一,甚至超過其截至2016年年底的2823億元。

據悉,來源於同業及其他金融機構存放的款項的資金成本,並不很低,上海銀行截至2017年年中的平均成本率已經接近3%,拋開其主要依靠存款作為資金來源的情況,在當前監管日趨嚴格的情形下,上海銀行如此龐大體量的同業借款,難免會引起電動床投資者的關註。

郭勤貴還提及,銀行的同業業務存在市場風險、操作風險、信用風險和交叉風險等,東莞證券分析師潘紹昌稱,同業業務風險體現在最終會導致市場利率上升,會帶來對無風險資產的集中拋售,這無疑會對金融安全帶來影響,央行對此已經實行瞭很嚴格的監管,當前風險應該不大,但是後續會不會存在風險,還要看宏觀杠桿率、債務率能否下降。財經評論員郭施亮對此也比較樂觀,提到銀行的同業業務主要還是期限錯配,存在信用風險以及宏觀政策風險,但在防風險、守底線的背景下,以及資管新規的實施等配套,會逐漸降低系統性風險,而大銀行的風險防禦能力會更強。

會是“黃金坑”嗎?

截至當前發稿,上海銀行報收14.39元/股,上漲1.48%。從其歷史股價走勢來看,已經處在歷史低位,那對於後市,這到底是“黃金坑“還是萬丈深淵才剛剛開始?

需要提醒投資者註意的是,早在2016年上海銀行申報IPO時,即在招股書中提到瞭一個穩定股價的機制,根據該機制,觸發上海銀行穩定股價的情形早就已經出現。

從上述天量解禁日2017年11月16日至今,上海銀行股價持續破凈已經累計遠超過20個交易日。

上海銀行所提到的穩定股價措施,包括回購股票、持股5%以上的股東增持股票、董事和高級管理人員增持股票,並提到瞭一些未能實行該機制的約束措施。

然而,除瞭眼下依舊跌跌不休的股價,投資者並未見有任何上述穩定股價措施。在“老賴”賈躍亭都能表示承擔債務責任的當下,企業的誠信已經被廣以關註,作為漂亮股的上海銀行,或許應該要給投資者一個說法。

在分析師看來,銀行股長時間處於破凈的狀態,很大程度上與整個宏觀經濟環境的變化有關,銀行股未來的走勢,關鍵要看政策層對行業的結構性轉移和市場利率的變化情況。未來,隨著人民幣國際化、匯率市場化等的實現,這或許會給傳統銀行或者新興的地方性銀行帶來一定的競爭,銀行股未來的估值或還將處於較低的水平,投資者需要關註杠桿率、市場利率的情況,但隨著當前降低杠桿率的政策的實施,未來債務率可能會下降,這對銀行股或是不利的,但是這也有有利的一面,其建議投資者關註一些債務率、不良率相對較低的個股,從股息分紅的角度來進行投資。

郭施亮認為,投資者在發行價附近進行中長期投資應該問題不大,2017年屬於銀行股估值修復的一年,部分銀行股估值回歸8-10倍,基本上回歸正常水平,之後會有一個高位震蕩期 ,上海銀行等地方銀行股上市定價不便宜,但也不過高,上市後一度炒作到30元附近,近期持續陰跌回歸發行價附近,差不多已經完成瞭估值修復的過程。經濟學傢宋清輝也稱,上海銀行後市如果能夠把握好轉型發展步伐,依然可期。

截至2017年第三季度,上海銀行實現凈利潤116.58億元,同比上漲6.84%。

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